2018年云南白药的混改，是云南省（shěng）国企改革的一个标志（zhì）性事件。时至今日，官方、理论（lùn）界、媒体、云南（nán）人对白（bái）药混（hún）改（gǎi）的利与弊、是与非看法不一（yī），众说纷纭。开云网页版和麦肯（kěn）咨（zī）询作为（wéi）十七年服务云南本土大型企业的管理咨询公（gōng）司，深入（rù）研究云南（nán）白（bái）药（yào）责无旁贷。麦（mài）肯咨询公（gōng）众号（hào）前三（sān）天（tiān）介（jiè）绍了全球九位顶级投资大师的（de）30种（zhǒng）研究模式，今天我们（men）就从（cóng）投资的视角分析一下云南白药。

一、总体（tǐ）情（qíng）况

       云（yún）南白药两大业务分别是商业销售（shòu）（医药流通）和工业销售（shòu），其中医药流通收入占比超过六成但利润占（zhàn）比不足（zú）两成，毛利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推测（cè）一下，这个（gè）业务赚不（bú）了多少钱（qián）。医药流通收（shōu）入增长受益于行（háng）业（yè）集中度提升，龙（lóng）头企业会有一定的增量，低毛利受制于医药流通产业链（liàn）地位十分弱势。工业销售占收入的35%，利润（rùn）占（zhàn）比82.5%,毛利率高达61%以上，是云南白药盈利（lì）的核心来源。

现在我们了解了（le）云南白药的整（zhěng）体的（de）业务情（qíng）况（kuàng），接下来整（zhěng）体盘一下云南白药的（de）是与非。

二、投（tóu）资视角看云南白药（yào）混改（gǎi）的正向变化

1、符合全球六位顶级投资（zī）大师的模式，位居云南省四十（shí）家（jiā）上（shàng）市公司并列第（dì）一（yī）（另（lìng）外一家是（shì）丽江股份）

巴菲特（tè）：销售（shòu）净利率连续（xù）10年（nián）大于5%；从2012-2021年年报可以（yǐ）得出（chū），云南白药除2021年销售净利率为7.7%，其余每年均大（dà）于11%。

彼得·林奇：经营（yíng）性现金流（liú）连续5年大于0；云南白药（yào）2017-2021年（nián）经营性现金（jīn）流（liú）净额从11.6亿（yì）增长到52.2亿，数值可观。

本（běn）杰（jié）明·格雷厄姆：最新（xīn）一（yī）期流动比（bǐ）率（流（liú）动资产/流动负债）大（dà）于2；云南白药2022年一（yī）季度流动比率为2.8，资产变现能（néng）力超（chāo）过预期。

马克·墨比尔斯：PSY心理（lǐ）指标（N日内（nèi）上涨天数（shù）/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南（nán）白药前100个交易日（rì）PSY为40，PSYMA为39。

菲（fēi）利普·费雪：连（lián）续8年每股盈余公积大于0.6元，云南白药从2014-2021年每年每股盈余公积呈上（shàng）涨（zhǎng）趋势，从0.65元增（zēng）至1.97元。

安东尼·波顿：连续10年（nián）PE（每股股价/每股收益）<100，PB（每股（gǔ）股价/每股净资产）>1，PS（总市值/主营收入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波动，PS在3-5之间波动。

2、继（jì）续保持良好（hǎo）财务表（biǎo）现

       云南（nán）白药总市值（2022.7.13）在云南排名第三，达到1011亿，是云南三个千亿市（shì）值（zhí）的其中（zhōng）之一；2021年营收达到363.7亿（yì），排名第五，净利润（rùn）达到28亿，排名（míng）第六；近五年ROIC（投入资本（běn）回报率）除（chú）2021年为5.9%，其余四年（nián）稳定（dìng）在12%以上，ROE（净资产（chǎn）收（shōu）益（yì）率（lǜ））除（chú）2021年为7.4%，其余四年稳定在14%以上（shàng），两指标都远超（chāo）云南省属国企（qǐ）；2021年现（xiàn）金（jīn）流（liú）排名第一，为45.9亿，经营性（xìng）现金流逐（zhú）年增长（zhǎng），2021年为（wéi）52.2亿；资产（chǎn）负债率低于35%。而相对云南省其（qí）余国企上市情况，云（yún）南白药的财务表现完全是傲视群雄（xióng），一（yī）骑（qí）绝尘！

3、震（zhèn）惊云南省企业界的（de）高薪酬激励

       2021年云南（nán）白药董事长薪酬（chóu）为1054万元，遥遥领先云南（nán）省国企（qǐ）上市公（gōng）司，2021年高（gāo）管薪酬也远超其他企业，可以看出云南白药在薪酬激励方面走在云南国（guó）有上（shàng）市公（gōng）司的前（qián）端。

二（èr）、投资视（shì）角看云南白药混改的负面（miàn）变化（huà）

1、多元化（huà）经营“不务正业（yè）”，教训深（shēn）刻

       2020年（nián）净利润大增（zēng），得益（yì）于（yú）炒股赚了22.4亿，接近主业净（jìng）利润（rùn），云南白药2020年（nián）买（mǎi）了贵州茅台、伊利（lì）股份（fèn）、小米、恒瑞医药等（děng）；2021年净利润减（jiǎn）少一半，主要是炒股血亏，小米亏了14亿，恒瑞亏了2亿（yì），腾讯亏（kuī）了（le）1亿；2022年（nián）一季度报告显示公允价值变动收益为-5.24亿（yì），行情仍不好。总的来说，云南白（bái）药近两（liǎng）年（nián）投资金融产品导致净（jìng）利（lì）润波动较大，扣（kòu）除非经常（cháng）性损益后，除2019年扣非净利润较低，其他（tā）四（sì）年波动（dòng）较小，业绩也没有得（dé）到增（zēng）长。

2、研发投入（rù）严重（chóng）不足（zú）

       创新是生（shēng）物医药行业的核心竞争力（lì），而创新主要在于研（yán）发投入，云南白药五年平均研发费用占比在71家中（zhōng）药行业上市公司中排名倒三，远低于行业（yè）均值3%，麦（mài）肯咨询（xún）认为，如果云南白药后期不（bú）加大研发投入，未来优势将越来越（yuè）弱。

       云南白（bái）药员工本科及以上学（xué）历占比大，但研发人员占比及其低（dī），简单地说（shuō）是属于有研发潜力但没有（yǒu）搞研（yán）发。

3、高管（guǎn）队伍（wǔ）中专业人才占比（bǐ）较低（dī）

       云南（nán）白药高管学历相较于（yú）云南其他医药（yào）行业（yè）来说是挺高（gāo）的，但大多（duō）数为经管类人才（cái），医药专业人才少（shǎo），这可能也（yě）会（huì）影响公（gōng）司的战（zhàn）略决策。

       开云网页版和麦肯（kěn）咨（zī）询认为：从投资的视角（jiǎo）来看（kàn），云南白药的混改瑕不掩瑜，依然是云南省产业界的（de）金字招牌（pái），当然好的企业在（zài）长期（qī）的发（fā）展（zhǎn）过程中也要逐渐完善来获得更大的发展。巴（bā）神说（shuō）过，我们喜欢的（de）生意（yì）必（bì）须具有长久的（de）竞争优势，由有才干并能以（yǐ）股东利益为导向的经理人所管理。